申银优配光大期货：1月12日金融日报

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　　股指：指数放量上涨，短期不宜做空

　　（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）

　　新年伊始，A股市场放量上涨，Wind全A收涨5.11%，日均成交额2.85万亿元，较12月均值显著放量。中证1000上涨7.03% ，中证500上涨7.92% ，沪深300指数上涨2.79% ，上证50上涨3.4%。资金情绪高涨，融资余额周度增加790亿元，期权隐含波动率低位回升，1000IV收于22.92%，300IV收于18.73%。股债“跷跷板”，股指估值与债券收益率齐升，Wind全A指数 PE近23倍，10年期国债收益率近1.89%。

　　自2025年8月以来，AI上游硬件制造领域涨幅迅猛，是本轮牛市行情的核心驱动。在本轮上涨过程中，A股科技题材存在明显的以美股为锚的现象，截止10月底，A股主要AI题材PEG指标基本对标美股同类公司，在此之后中美股市进入“同涨同跌”的强相关模式。

　　2026年初A股上涨同样是受到了全球科技发展的推动，CES（美国消费电子展）与1月6日至9日举办，众多科创企业引人注目，英伟达借机发布新一代Rubin架构，预计未来可显著提升现有芯片效率并大幅降低成本。科技题材热点频出，同时受到美联储降息和美元走弱的催化，权益市场收益明显。

　　此外，开年另一个热点是全球地缘局势。紧张局势的加剧使得具有国家战略意义的稀有金属受到市场热捧，相关金属对于高新科技制造、军事工业具有双重战略意义，短期快速冲高。参考上世纪80年代的有色金属行情，在国际局势明朗后，相关金属才可能实现库存释放、价格回落，短期仍将高位震荡。

　　操作层面，指数目前已突破前期震荡中枢，向上势能强劲，短期不易做空，但在当前点位追高同样性价比不足。可选择“做多小盘+做空大盘”的期货对冲策略，或使用“股指期货多头+卖出看涨虚值期权”的备兑策略。

　　国债：市场风险偏好回升申银优配，债市偏空运行

　　（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）

　　1、债市表现：本周债市偏弱震荡，一是12月PMI数据超预期回暖，二是“两新”政策的及时部署以及对于地产增量政策的期待，在降息预期较弱的同时，市场风险偏好回升导致市场呈现股强债弱延续。截止01月09日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.44%、1.66%、1.88%、2.30%，较12月31日分别变动7.57BP、2.42BP、3.09BP、3.50BP。截止01月09日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.336元、105.57元、107.765元、110.87元，较12月31日变动分别为-0.12%、-0.18%、-0.09%、-0.48%。

　　2、政策动态：1月5日，央行公布2025年12月各项工具流动性投放情况：中央银行贷款方面，常备借贷便利（SLF）净投放71亿元；中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼56亿元，其他结构性货币政策工具净投放1594亿元；公开市场业务方面，7天期逆回购净投放819亿元，其他期限逆回购净投放4000亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元，中央国库现金管理净投放100亿元。本周中国央行开展1387亿元7天期逆回购和11000亿元买断式逆回购操作，因同期共有15937亿元7天期逆回购、2000亿14天期逆回购和11000亿元买断式到期，本周实现净回笼16550亿元。下周央行公开市场将有1387亿元7天期逆回购和6000亿元买断式逆回购到期。截止01月09日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.35%、1.52%、1.27%、1.47%，较12月31日分别变动-10.88BP、-64.02BP、-5.98BP、-50.94BP。

　　3、债券供给：本周，政府债发行6127亿元，到期量30亿元，净发行6097亿元，其中国债净发行4950亿元，地方债净发行1147亿元。下周发行计划显示，国债净发行-3392亿元，地方债净发行691亿元，二者合计净发行-2701亿元。本周，新增专项债发行874亿元，截止本周，专项债累计净发行874亿元。

　　4、策略观点：短期来看，经济开门红与股市春季行情预期压制债市情绪，在短期降息预期偏弱情况下债市偏弱震荡态势延续。

　　宏观：通胀延续回暖态势

　　（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）

　　中国12月CPI同比0.8%，预期0.9%，前值0.7%，回升至2023年3月份以来最高。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。分项来看，CPI同比涨幅扩大主要是食品价格涨幅扩大拉动。食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。食品中，鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点；猪肉价格下降14.6%，降幅略有收窄。服务价格上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.63个百分点。其中，金饰品价格涨幅继续扩大至68.5%。

　　从环比来看，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，环比上涨主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响。扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。其中，提振消费政策效果持续显现，叠加元旦临近，居民购物娱乐需求增加，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有上涨，涨幅在1.4%-3.0%之间；受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨5.6%。食品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.05个百分点。其中，节前消费需求增加，鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%；生猪产能较为充足，猪肉价格下降1.7%。

　　展望2026年通胀，需求端刺激消费，供给端“反内卷”出清增效，央行表态为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境，通胀将处于筑底回升的格局。此外，2026年的基期轮换也会对通胀进一步拉升。统计局每五年会根据居民消费支出结构的变化对权数体系进行全面更新，以及根据居民消费支出变动情况对权数进行及时调整和修正。例如，2020年基期调整后，食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务权数均有所下降，而居住、交通通信、医疗保健权数均有所上升，这与居民消费结构升级的总体趋势相适应。2026年的基期轮换有望看到服务类消费权重显著抬升，结合服务消费政策持续加码，服务消费价格的涨幅明显高于商品消费，有望进一步拉升通胀。

　　贵金属：中东危局再现黄金热度不减

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、伦敦现货黄金震荡走高，周度上涨4.07%至4509.015美元/盎司；现货白银高位震荡偏强，周度上涨9.72%至79.904美元/盎司；现货铂金周度上涨6.05%至6629.19美元/盎司；现货钯金周度上涨11.54%至1818.27美元/盎司。金银比运行至56.4附近，铂钯价差降至450美元/盎司附近。截止1月6日美国CFTC持仓显示，黄金总持仓较上次统计增仓6250张至488116张，非商业持仓净多数据减仓3541张至227632张；白银持仓显示总持仓较上次统计下降4151张至153240张，非商业持仓净多数据减仓792张至29271张；铂持仓显示总持仓较上次统计减仓3786张至79050张，非商业持仓净多数据增仓68张至18110张；钯持仓显示总持仓较上次统计增仓1244张至19349张，非商业持仓净多数据增仓1150张至579张。Comex库存，截止1月9日黄金库存周度下降2.83吨至1129.43吨；白银库存下降312.06吨至13677.47吨。NYMEX库存，截止1月9日铂期货库存周度下降8.74吨至194.3吨；钯期货库存增仓0.4吨至65.72吨。

　　2、美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期值6万人和前值6.4万人；失业率4.4%，预期4.5%，前值4.6%。此外，美国10月份非农新增就业人数从-10.5万人修正至-17.3万人；11月份非农新增就业人数从6.4万人修正至5.6万人。失业率的下降暂时缓解了对劳动力市场恶化的最严重担忧。另外，美联储的报告显示，消费者预计未来一年物价将上涨3.4%，高于11月的3.2%。美联储内部官员继续存在较大分歧，一部分官员更担忧通胀问题，另一部分则认为失业率上升才是更大的风险，导致月底的美联储会议降息预期仍不明朗。地缘政治方面，美国白宫称开始全球兜售委内瑞拉石油，美能源部长称将“无限期”控制委售油，美国财政部部长贝森特表示，美国将取消部分针对委内瑞拉实体的制裁；特朗普表示2027财年美国军费应提升至1.5万亿美元，相当于较今年预算增逾50%，周内特朗普对讨论获取格陵兰岛产生极大兴趣，包括军事选项；周末市场聚焦伊朗局势。

　　3、美联储1月降息概率仍偏低，但市场此前概率就维持在低位，对黄金影响下降；但2026年首月地缘政治成为短期焦点，美委冲突成为开端，而特朗普政府在获取格陵兰方面的挑衅，以及在关注伊朗局势方面，再次引起全球投资者对地缘政治频繁冲突的不安，黄金热度难以下降。对其他贵金属来说，黄金维持强势下，也限制了回调的幅度，白银等关键矿产的出口限制，加剧了全球实物供应的紧张预期，不过金银比已回落至近几十年均值下方，短期向上空间也有限，极端行情后或在高位震荡，蓄势观望黄金后续动作；铂钯12月走势有目共睹，良好的基本面及金铂比、金钯比回归的预期令投资者看到价值回归的机会，短期铂钯有望维持高波动率，价格快速回落后的企稳或为投资者提供更好的买入持有的机会。

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